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        企業(yè)對(duì)私募股權(quán)投資的反向盡職調(diào)查

        更新日期:2020/4/17 17:09:38    來(lái)源:yunfuba.cn瀏覽次數(shù):1300次

        專業(yè)的PE在對(duì)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行投資決策之前,一定會(huì)對(duì)這家企業(yè)做一系列比較規(guī)范和詳細(xì)的調(diào)研,通常稱之為“盡職調(diào)查”,簡(jiǎn)稱“盡調(diào)”,對(duì)應(yīng)的英文縮寫是“DD(Due Diligence)”。
          
        一旦進(jìn)入正式的盡調(diào)流程,PE看上去陣仗都挺大,從人員組成上來(lái)說(shuō)就包括自己的盡調(diào)團(tuán)隊(duì)、外聘的審計(jì)師團(tuán)隊(duì)、律師團(tuán)隊(duì),有的甚至還有外聘的行業(yè)咨詢公司、技術(shù)咨詢顧問,有的甚至還聘用私家偵探來(lái)調(diào)查企業(yè)家的背景。調(diào)查的范圍從公司的財(cái)務(wù)、法律、業(yè)務(wù)、行業(yè)、團(tuán)隊(duì)等等,基本上詳細(xì)覆蓋。調(diào)查的方法有分內(nèi)部調(diào)查和外部調(diào)查,包括各種訪談、求證、查閱等等??傊?,是要翻個(gè)底朝天。PE投資機(jī)構(gòu)為什么要花那么多錢、時(shí)間和精力來(lái)做盡調(diào)這件事呢?主要就是因?yàn)镻E要實(shí)打?qū)嵉耐髽I(yè)里面投入真金白銀,生怕有什么風(fēng)險(xiǎn)沒有發(fā)現(xiàn),讓錢打了水漂。發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)而決定去承擔(dān),到后來(lái)失敗了,是判斷和能力的問題,某種程度上是可以原諒的;沒有發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)而盲目冒險(xiǎn),到后來(lái)失敗了,是沒有盡職和盡責(zé)的問題,是不能接受的。
          
        PE對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡調(diào),其實(shí)PE自身也會(huì)被別人盡調(diào)的,通常是被PE基金的投資人(俗稱“LP”)盡調(diào)。然而目前中國(guó)大多數(shù)人民幣基金的國(guó)內(nèi)LP不去做這樣的盡調(diào),因?yàn)樗麄內(nèi)狈@樣的專業(yè)知識(shí),目前市場(chǎng)上基本上找不到這樣對(duì)PE基金管理人(俗稱“GP”)進(jìn)行盡調(diào)的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)。但如果要拿到國(guó)外成熟LP的錢,或者國(guó)內(nèi)少數(shù)專業(yè)LP(例如社?;?、蘇州創(chuàng)投母基金等)的認(rèn)可,盡調(diào)這一關(guān)需要過(guò)。LP對(duì)GP的盡調(diào)有專門的套路和方法,本文就不再展開贅述了。
          
        這里討論對(duì)PE的另一類盡調(diào),就是“需融資企業(yè)對(duì)PE機(jī)構(gòu)的反向盡調(diào)”。
        企業(yè)對(duì)PE機(jī)構(gòu)的盡調(diào)在以前是不太可能的,因?yàn)橐郧盎旧线€是買方市場(chǎng),即募資的人是求著投資的人,能給你投錢就不錯(cuò)了,還要盡調(diào)我?
          
        但是這幾年中國(guó)PE井噴式發(fā)展,雨后春筍一般冒出上千家PE都不止,談判地位也悄然發(fā)生了變化,PE投資變成了賣方市場(chǎng)??墒呛芏嗥髽I(yè)家并沒有把握好自己的談判優(yōu)勢(shì),一味的看重價(jià)格、決策速度等,而沒有去花時(shí)間挑選一個(gè)專業(yè)的、適合自己的、能帶來(lái)價(jià)值的投資者。誰(shuí)給的價(jià)格高、決策快是一眼就能看出來(lái)的,而哪一家PE更專業(yè)更適合更有價(jià)值確是需要花時(shí)間、花人力、找渠道、用方法去調(diào)查了解的,這就是企業(yè)家對(duì)PE的盡調(diào)。
          
        在中國(guó)短時(shí)間里涌現(xiàn)出來(lái)的PE大軍里,更是混雜了很多魚目,甚至“李鬼”式PE,所以企業(yè)對(duì)PE的盡調(diào)在中國(guó)就顯得尤其重要。行業(yè)里很多“忽悠”式PE和“李鬼”式PE就是針對(duì)一些企業(yè)家只看價(jià)格和決策快慢的弱點(diǎn),把這些原本很好的企業(yè)給忽悠了、欺騙了的例子,也不乏很多出價(jià)高、決策快的PE因?yàn)椴粔驅(qū)I(yè)、沒有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和企業(yè)對(duì)簿公堂的例子。
          
        因此,引進(jìn)投資人就像結(jié)婚,感覺固然重要,了解也很重要。
        那么,作為需要融資的企業(yè),應(yīng)該主要去了解投資機(jī)構(gòu)的哪些東西呢?又該通過(guò)什么方法和渠道去了解到可靠可信的信息呢?要準(zhǔn)備多少時(shí)間和資源去完成這項(xiàng)任務(wù)呢?下面就簡(jiǎn)單地從時(shí)間階段、調(diào)查內(nèi)容、渠道和手段等幾個(gè)方面簡(jiǎn)單說(shuō)說(shuō),希望能給企業(yè)家起到一個(gè)拋磚引玉、開拓思路的作用。

        調(diào)查PE什么?
        調(diào)查什么是重中之重的。就盡調(diào)內(nèi)容來(lái)說(shuō),企業(yè)對(duì)PE的盡調(diào)和LP對(duì)PE的盡調(diào)還是有所區(qū)別的。LP關(guān)心的是這家PE是否有穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)和核心優(yōu)勢(shì)從而能長(zhǎng)期賺錢,而企業(yè)更關(guān)心的應(yīng)該是這家PE是否更容易相處和更能給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值。因此,企業(yè)需主要針對(duì)PE機(jī)構(gòu)的背景面、價(jià)值面和行為面進(jìn)行了解。
          
        1、背景面。就是PE基金(或基金管理公司)是何時(shí)、何地、由哪些人成立的?從成立到現(xiàn)在經(jīng)歷了那些變化?投過(guò)哪些企業(yè)?這些企業(yè)從資本進(jìn)入到現(xiàn)在都經(jīng)歷了哪些變化?其實(shí)從基本面里面特別是從那些變化里面,也能大致看出一點(diǎn)這家PE的價(jià)值面和行為面的東西。現(xiàn)在公司在國(guó)內(nèi)A股上市,證監(jiān)會(huì)對(duì)申請(qǐng)人股東審核得很嚴(yán),往往要求披露PE基金上面一層股東,這其實(shí)就是PE基本面的東西。融資時(shí)的PE盡調(diào),可以幫助企業(yè)提早把這些證監(jiān)會(huì)的披露要求準(zhǔn)備好。
          
        2、價(jià)值面。主要是了解這家PE能帶來(lái)哪方面的價(jià)值:是管理方面的,還是業(yè)務(wù)方面的?還是上市運(yùn)作方面的?要有實(shí)例,而不是光憑嘴說(shuō)。特別要注意的是,一家基金的價(jià)值主要來(lái)自合伙人團(tuán)隊(duì)。企業(yè)家要看一下合伙人團(tuán)隊(duì)的人數(shù)和他們所投資管理的企業(yè)數(shù)量是否能匹配?有的基金規(guī)模很大,合伙人團(tuán)隊(duì)卻沒幾個(gè)人,平均下來(lái)每個(gè)合伙人要管好幾十家已投資企業(yè),還要做新項(xiàng)目的投資,他們?cè)儆腥嗣}資源、再有經(jīng)驗(yàn)、再有能力也幫不了你什么,因?yàn)椴豢赡苡袝r(shí)間。
          
        3、行為面。就是了解這家PE在投資方面的做事方式:是控制欲較強(qiáng)的,還是撒手不管的?是勇于面對(duì)困難、共渡難關(guān)型的,還是好日子好過(guò)、壞日子就吵型的?行為面往往是企業(yè)家忽視的一個(gè)方面,但恰恰很重要。因?yàn)閺囊胍粋€(gè)新股東到上市直到新股東退出,往往要好幾年的時(shí)間,在這幾年的時(shí)間里,如果大家合不來(lái),對(duì)方又比較自我或強(qiáng)勢(shì),就會(huì)產(chǎn)生很多的矛盾,企業(yè)家只能要么妥協(xié),要么無(wú)休止?fàn)幊?,甚至有的還會(huì)鬧上法庭,雙方由親家變成仇家,影響企業(yè)的連續(xù)經(jīng)營(yíng)不說(shuō),還搞得心情郁悶。這樣的資本,即使再有價(jià)值,還是不如不要的好。
          
        通過(guò)什么途徑調(diào)查PE?
        有了方向,那怎么去做這樣的盡職調(diào)查呢?其實(shí)也不難,首先,企業(yè)家可以向PE學(xué)習(xí),把你想要了解的東西也列一個(gè)問題清單,先讓PE自己來(lái)回答,然后再根據(jù)需要,針對(duì)其中部分問題,企業(yè)自己再去找相應(yīng)的渠道來(lái)核實(shí)。那么,企業(yè)又該去哪兒找這樣的渠道呢?對(duì)PE盡調(diào)的渠道主要分為公開渠道和非公開渠道。
          
        公開渠道主要有政府管理部門、網(wǎng)絡(luò)、媒體、各種行業(yè)協(xié)會(huì)等。政府管理部門主要是工商局和發(fā)改委,因?yàn)椴还苣姆NPE基金總是要在工商局注冊(cè),5億以上的基金又在發(fā)改委備案。在工商局或發(fā)改委基本可以調(diào)查出來(lái)這些PE背景面的東西,基本上可以過(guò)濾掉很多假PE和忽悠型PE。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子,市場(chǎng)上經(jīng)常會(huì)有一些投資機(jī)構(gòu)的名頭很大,以“中”字開頭,甚至在機(jī)構(gòu)介紹里也把自己說(shuō)成是某某國(guó)家大機(jī)構(gòu)發(fā)起成立的基金,而大多數(shù)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)家往往就信了,其實(shí)只要去工商局把他們的材料打出來(lái)就清楚了。對(duì)于網(wǎng)絡(luò)及媒體上關(guān)于這些PE的報(bào)道,甚至是各種行業(yè)排名,只能用來(lái)做參考,企業(yè)家應(yīng)該帶著審慎的態(tài)度去看待。因?yàn)檫@些報(bào)道或排名很可能是PE機(jī)構(gòu)們通過(guò)公關(guān)公司或媒體活動(dòng)贊助來(lái)獲得的。行業(yè)協(xié)會(huì)里也可以了解到一點(diǎn)信息,但注意一點(diǎn)不要以這家PE是否是會(huì)長(zhǎng)單位、副會(huì)長(zhǎng)單位、理事單位等名頭來(lái)判別他們的實(shí)力或好壞,因?yàn)檫@些名頭也是可以通過(guò)多交納一點(diǎn)會(huì)費(fèi)來(lái)獲得。
          
        非公開渠道主要是PE的投資人、曾投資企業(yè)、合作伙伴等。非公開渠道里面列的這些機(jī)構(gòu)或個(gè)人,應(yīng)該是了解到PE真實(shí)情況的渠道,因?yàn)樗麄兌己蚉E有實(shí)際的案例合作。難處是一般企業(yè)家不太容易接觸到這一類的非公開渠道。一個(gè)簡(jiǎn)單的辦法是讓PE自己提供幾家供你聯(lián)絡(luò)詢問,但還是通過(guò)自己的網(wǎng)絡(luò)找到。相對(duì)比較容易找到的應(yīng)該是PE的合作伙伴,包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所,從他們那里能大致了解到PE行為面的一些信息。如果能找到PE的曾投資企業(yè),從他們那里應(yīng)該能了解到PE的價(jià)值面和行為面的一手信息。
          
        忽悠式PE“試金石”
        關(guān)于開始PE盡調(diào)的時(shí)機(jī),并不是一定要在和PE正式談融資了才開始。一些聰明的企業(yè)家,往往是提早準(zhǔn)備,有的甚至是提前一年就開始和PE這個(gè)行業(yè)進(jìn)行接觸和了解,混一混PE的圈子,交一些PE的朋友,這樣的企業(yè)往往能挑到適合自己的PE。
          
        企業(yè)挑選PE,并不一定是要挑的,也不一定要挑有名的,適合自己的才是好的。先想清楚自己要什么,再去找能滿足自己需求的PE,不僅僅是錢,還有很多其他的東西。多了解幾家 PE,做點(diǎn)適當(dāng)?shù)谋M職調(diào)查,才能找到好PE。畢竟是要在一起共事兒好幾年的,千萬(wàn)不要重蹈了人類失敗婚姻的覆轍:“因?yàn)椴涣私舛Y(jié)婚,因?yàn)榱私饬硕质?rdquo;。
          
        好的PE一定是不怕盡調(diào)的,而是歡迎盡調(diào)的,因?yàn)榭梢酝ㄟ^(guò)盡調(diào)向企業(yè)展示自己的價(jià)值。而忽悠的PE一定是忌諱對(duì)自己盡調(diào),因?yàn)橐槐M調(diào)不就露餡兒了嗎?投資與被投資,買股權(quán)與賣股權(quán),本來(lái)就是一件平等的你情我愿的事,互相盡調(diào)就是為了讓這件事做得更加和諧。所以,企業(yè)家們?cè)诮邮躊E對(duì)自己盡調(diào)的同時(shí),可以大膽地對(duì)PE提出反向盡調(diào)的要求。

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